Lisa 来源：投行小兵
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1. 熟悉企业经营和财务管理的人都知道，现金流是企业的血液，是企业健康发展不可或缺的，任何一个企业的覆灭都是从现金流紧张或者资金链断裂开始的。从IPO审核的角度来说，我们可以这样来理解：净利润金额只是体现了发行人盈利能力的规模，而经营现金流则真正体现了企业盈利能力的质量。
2. 当然，在以前的IPO审核案例中，曾经出现某些发行人报告期内经营现金流持续为负并且顺利过会的情形。小兵也曾经分析过，经营现金流与净利润并不完全画等号的关系，某些情况下经营现金流持续为负也有现实的商业逻辑，比如：
公司处于高速成长阶段，回款速度甚至跟不上业绩增长的速度；发行人主要是通过票据结算，而票据结算直接跟经营现金流科目无关。
3. 还需要特别强调的一点是，公司经营现金流为负跟企业资金紧张资金链要断没有必然联系，跟企业是不是资不抵债更没有必然联系。比如，公司在高速成长阶段，在高估值引入外部投资的情况下，那么公司的现金是充沛的，尽管现金流持续为负也不会影响公司的正常正产经营。
4.
在特定模式下，或者在特殊的经营环境下，发行人的经营现金流持续为负是可以接受的。从另外一个角度来说，如果报告期内发行人经营现金流持续恶化，从最初的经营现金流与净利润持平，到后来的差距越来越大，甚至到了最后经营现金流大规模为负跟净利润规模直接脱钩了，那么这时候，我们必要搞关注这种变化是否存在重大的企业经营风险。
是的，经营现金流净额跟净利润规模的差异情况，是IPO审核中重要的一个考核审核依据。
5.
从纯粹财务数据分析的角度来说，经营现金流持续恶化甚至为负，最直接的导致因素就是应收账款或者存货周转率在下降，说白了，就是：
挣的钱收回的速度慢了，或者花钱买的存货变成钱的速度也慢了，很好理解，这必然导致现金流紧张了起来。
6. 具体到本案例发行人，应该也算是一个很典型的案例，在审核问询中重点关注应收账款周转率大幅下降，从而导致经营现金流持续恶化并大规模负数的原因和合理性。简单来说就是：
①发行人下游客户主要是国有企业或者政府事业单位，业务持续开展，回款变得相对困难；
②
发行人应收账款金额从1.5增加至3.7亿，翻了一倍还多。如果说绝对金额还看不出问题的话，
那么应收账款占营业收入的比例从52%提高至85%，那就更是让人一目了然，看的触目惊心。
③应收账款周转率大幅下降，是发行人经营现金流2022年直接为负数1亿元的核心原因，自然要关注应收账款后续回款情况，下游客户的生产经营是否存在重大风险。
④结合这个问题，还进一步关注到发行人收入确认的真实性和合理性，尤其是某些客户只有签字的情况下，是否有提前确认收入甚至虚构收入的情形。这个关注点。
⑤与同行业相比，发行人也是明显的低于同行业的收入收现水平，显然要不是下游客户经营出现问题，要不就是发行人对下游客户的控制力和行业的竞争力在变弱。
7. 最后，回到那句话上来说：
IPO永远是锦上添花而不是雪中送炭的，如果企业真的经营都出现重大不确定性了，那么IPO是不可能满足要求和标准的。
1、报告期各期末，公司应收账款余额由14,941.86 万元增长至36,930.87万元，占当期营收的比重由51.91%大幅增长至84.69%，应收账款周转率由2.14次大幅下降至1.44 次。截至2023年2 月底，2021 年末的应收款回款比例仅64%，2022年末的应收账款回款比例仅为13.85%。
2、发行人经营活动产生的现金流量净额分别为1,833.90 万元、495.31万元、-9,722.24万元，与净利润的差异逐年扩大，原因之一是应收账款的快速增长。
3、发行人第四季度的收入占比与同行业差异较小，但发行人收入收现比率显著低于同行业公司平均水平，2022年应收账款的周转率下降幅度显著高于同行业公司平均水平，经营活动产生的现金流量净额与净利润差异显著高于同行业公司平均水平。
一、2022 年末公司应收账款余额、占收入比例远高于以往年度的合理性
报告期各期末公司应收账款余额与当期营业收入对比情况如下表所示：
1、报告期内公司营业收入持续较快速度增长，应收回款滞后于收入增长速度，使得应收账款规模持续增加
报告期内公司业务规模相对较小，处于快速发展阶段，各期收入增长率均高于可比公司平均水平。由于公司下游客户主要系国网体系公司，应收款项回款速度通常滞后于收入增长，存在期限错配，导致报告期内公司应收款项余额快速增长且高于收入增长水平。
2022 年度公司应收款项增长幅度高于同行业平均水平，但截至2022 年末公司应收款项收入比例与远光软件及同行业平均水平接近，且低于金现代。
2、受外部环境变化影响及下游客户结算周期变长，应收账款回款速度下降，逾期应收账款增加
受宏观环境变动影响，2022 年度山大地纬、金现代均出现销售回款速度放缓的情形。
二、2022 年应收账款周转率、收现比例远低于同行业的合理性
发行人和可比公司应收款项周转率、收入收现比率对比如下：
三、各期末应收账款的最新回款情况
截至2023 年5 月末，发行人各期末应收账款、合同资产及其他非流动资产余额期后回款情况如下：
四、对2022 年收入准确性的进一步核查程序
2022 年度执行细节测试的情况如下：
对发行人2022 年的销售收入、应收款项进行了函证，并全程对函证保持控制。具体发函、回函情况如下：
对发行人2022 年度的主要客户进行了现场或视频访谈，具体走访情况如下：
五、2022 年应收账款、收入函证具体过程及回函盖章情况
2022 年应收账款及营业收入函证回函盖章情况如下：
如上表所示，应收账款及营业收入函证回函均不存在仅有签字未盖章的情况。应收账款回函加盖部门章比例较低，为8.80%；营业收入回函加盖部门章比例较高，为28.30%。
六、2022 年末应收账款大幅增加的真实性核查意见
结合上述对于2022 年应收账款余额、占收入比例远高于以往年度的合理性分析，以及针对收入真实性、准确性的进一步核查程序，并获取发行人报告期应收账款（含质保金） 期后回款明细表，了解并复核期后回款情况，保荐机构及申报会计师认为2022 年末应收账款大幅增加合理且具有真实性。
七、2022 年存货大幅增加的合理性及真实性核查情况
2022 年末，公司在实施项目存货余额9,288.97 万元，较2021 年末余额7,562.01 万元，增长22.84%，报告期内各期末公司各业务类型下在实施项目存货余额变动金额及变动贡献率情况如下：
报告期各期末，发行人存货余额构成主要为在未完工项目实施成本，具体构成包括：职工薪酬、外购软硬件成本、第三方技术服务、差旅费、测试费及其他。报告期各期末，保荐机构及申报会计师抽取主要在实施项目（不少于期末存货余额的80%），对其不同的成本构成分别执行核查程序。
